I problemi economici dell’Occidente mettono in evidenza le opportunità legate alle obbligazioni dei mercati emergenti

Tra i principali paesi selezionati da Aberdeen figurano Brasile, Indonesia e Polonia

Alla luce delle prospettive di una debole domanda al consumo, della crescita stagnante e del deterioramento dei deficit fiscali nelle economie avanzate, Aberdeen ritiene che gli investitori dovrebbero considerare la diversificazione dei loro portafogli del reddito fisso sui mercati emergenti.

Nonostante il rally dei titoli azionari e degli asset rischiosi lo scorso anno (determinato da incentivi monetari e fiscali eccessivi), i paesi occidentali continuano a essere caratterizzati da squilibri strutturali. Al contempo, le economie emergenti si trovano generalmente in una posizione migliore rispetto ai paesi sviluppati. Nella maggior parte dei casi, i deficit fiscali (% del PIL) sono inferiori nei paesi emergenti rispetto a Eurozona, Giappone, Regno Unito e USA. Inoltre, nei prossimi anni il contributo principale alla crescita economica verrà probabilmente dai mercati emergenti.

Il miglioramento dei solidi fondamentali dei paesi in via di sviluppo è il risultato di un’azione politica intervenuta in seguito alle crisi finanziarie degli anni ’90 e dei primi anni del 2000. D’altro canto la qualità media del credito dei titoli di stato dei paesi emergenti ha fatto registrare un costante incremento nell’ultimo decennio. Oggi oltre l’80% dell’indice in valuta locale e oltre il 50% dell’indice in valute forti sono investment grade.

Sebbene gli investitori siano consapevoli dell’esigenza di diversificare i loro portafogli azionari sui mercati emergenti, pochi hanno rivalutato i loro portafogli del reddito fisso in modo analogo. Purtroppo la maggior parte continua a essere eccessivamente esposta su titoli di stato dei paesi del G-7 che registrano performance inferiori: nel 2009 i gilt britannici e i titoli di stato USA hanno fatto registrare le performance peggiori in dodici mesi da oltre trent’anni.

Sebbene gli spread dei mercati emergenti si siano ridotti dopo una robusta ripresa nel 2009, persistono interessanti opportunità, in particolare rispetto ai titoli di stato dei paesi del G-7. Ad esempio, il rendimento reale (tenuto conto dell’inflazione) offerto da gilt britannici a 10 anni si aggira intorno allo 0,6% rispetto a un titolo di stato brasiliano investment grade con scadenza analoga che offre l’8,5%. Altre opportunità includono l’Indonesia che sembra essere uno dei pochi paesi emergenti pronto a un rialzo, in linea con positive prospettive di crescita per il 2010, con il miglioramento delle dinamiche dell’indebitamento, con un programma di riforme strutturali e con prospettive politiche stabili. Al momento il rendimento reale sui suoi titoli obbligazionari a 10 anni si aggira attorno al 6,8%. Altrove, Aberdeen è ottimista sullo Zloty polacco che attualmente viene scambiato al di sotto del suo tasso di cambio effettivo reale quinquennale. La Polonia è stato l’unico paese in Europa a far registrare una crescita economica positiva nel 2009. In termini di imprese, una delle partecipazioni di punta di Aberdeen è la società edilizia messicana, Homex, una società ben diversificata con ottimi margini operativi.

Brett Diment, Head of Emerging Market Debt di Aberdeen, dichiara:

“Il trasferimento di un’elevata percentuale del debito del settore privato sui bilanci del settore pubblico potrebbe aver sostenuto la fiducia sui mercati azionari lo scorso anno, ma ha contribuito in misura ridotta a risolvere gli squilibri strutturali intrinseci nelle economie sviluppate. Gravati da notevoli livelli di indebitamento, numerosi paesi, in particolare Regno Unito e Stati Uniti, avranno difficoltà a ritornare a livelli di crescita precedenti alla crisi.

“Per contro, i paesi in via di sviluppo godono generalmente di solide condizioni economiche e hanno superato la crisi del credito relativamente indenni. Alla luce dei loro solidi fondamentali e del relativo interesse rispetto ai titoli a reddito fisso dei paesi del G-7, gli investitori dovrebbero considerare la diversificazione dei loro portafogli sui titoli di debito dei mercati emergenti. Sebbene persistano i rischi specifici di paese, un processo di investimento incentrato sulla ricerca sul campo aiuterà gli investitori a individuare sia i rischi che le opportunità disponibili”.